来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“180kg等于多少斤 180kg等于多少磅4px;'>180kg等于多少斤 180kg等于多少磅致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）180kg等于多少斤 180kg等于多少磅rong>。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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