私(sī)募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协(xié)会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金(jīn)法将私募(mù)证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合(hé)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持规(guī)范发(fā)展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确(què)底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求(qiú)，针对重点(diǎn)问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募证券投资(zī)基(jī)金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私(sī)募证券投资基金募(mù)集(jí)、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节(jié)提出了规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集(jí)及存续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金初始募集(jí)及存续规模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后(hòu)的(de)《私募投资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明(míng)确(què)了私(sī)募登记(jì)备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出(chū)私募(mù)证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是(shì)，基(jī)金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波(bō)动导致净值(zhí)变(biàn)化(huà)外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募(mù)证券投资基金管理人提(tí)升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的(de)全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债、中(zhōng)央(yāng)银行(xíng)票(piào)据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式(shì)规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品不(bù)再投资(zī)除公开募集基金(jīn)以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要(yào)求上，明(míng)确私募(mù)基(jī)金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化(huà)为股票(piào)、债券等场内标的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得为不(bù)适(shì)格投资者提供通道(dào)服(fú)务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利(lì)益输送(sòng)。对(duì)量化私募证券投(tóu)资基金在交易(yì)系(xì)统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名(míng)等方面(miàn)提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模(mó)私募(mù)证券投资基(jī)金管理人和私募证券投资(zī)基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管理人(rén)在(zài)最近(jìn)一(yī)年度末(mò)合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应(yīng)当持续(xù)建立健全流(liú)动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止(zhǐ)损(sǔn)线的(de)风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一(yī)次压力测(cè)试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管(guǎn)理能(néng)力(lì)制(zhì)定(dìng)并持续(xù)更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁止通道(dào)业务，私(sī)募(mù)基金管理人应当对投(tóu)资者资金来(lái)源的合规(guī)性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达(dá)投资指令或者(zhě)自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募(mù)基金管理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求(qiú)的(de)通道服(fú)务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期(qī)货日(rì)报记者表(biǎo)示，综(zōng)合(hé)来看(kàn)，私募监管(guǎn)的(de)实际(jì)标准在向金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看(kàn)齐(qí)，《运作指(zh明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了ǐ)引》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿的水平(píng)落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平(píng)私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这(zhè)将更(gèng)有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的(de)整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模(mó)及投资者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动(dòng)获(huò)得须符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)等(děng)投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月(yuè)整改(gǎi)过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的(de)份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金(jīn)合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固(gù)定存续期(qī)限的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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