文丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释>

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持续上行，即便税期结束(shù)，资金利率却仍未回落，反而(ér)进(jìn)一步走高。我(wǒ)们认为(wèi)主(zhǔ)要(yào)是源(yuán)于：①货(huò)币政策力度边际(jì)转弱(ruò)；②税(shuì)期走(zǒu)款叠加4月信贷投(tóu)放情(qíng)况(kuàng)较(jiào)好，导致银行资(zī)金融出意愿(yuàn)与能力(lì)降低。③资(zī)金较为拥挤(jǐ)导致债市敏感(gǎn)度增加。考虑假期和月末因素，预计短(duǎn)期(qī)内，资金利率(lǜ)下(xià)行空间有限，波动(dòng)幅度加(jiā)大，建(jiàn)议(yì)投资者关(guān)注资(zī)金面(miàn)的边际(jì)变化，警惕流(liú)动(dòng)性大(dà)幅收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪以及头(tóu)妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位(wèi)持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后却并未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观(guān)察，银(yín)行与(yǔ)非银机构间流动性分层现(xiàn)象弱化(huà)；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的(de)期限利(lì)差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税(shuì)期结束，资金不松，主(zhǔ)要有以下几点原(妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释yuán)因(yīn)：

　　▍其一，货币(bì)政(zhèng)策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货(huò)币(bì)政策坚持以我为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币信贷(dài)合理(lǐ)增长，确保利率水平合适，在追求经(jīng)济提(tí)振的同时，也注重(zhòng)防范(fàn)市场过热带(dài)来的金融风险。在(zài)满足广义流(liú)动性(xìng)供需匹配(pèi)的前提下(xià)，货币工(gōng)具(jù)力度可能会有所回摆(bǎi)。从央行的(de)具体操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进有退(tuì)”，均预示后续政策(cè)将更加“精准有力”，流(liú)动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致(zhì)银(yín)行(xíng)资金融出意愿(yuàn)与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通(tōng)常是缴税大月，因此走(zǒu)款可能对银(yín)行间(jiān)流(liú)动性带(dài)来了一(yī)定的压力(lì)。此外，参(cān)考近期(qī)票据利率走势，预计信贷增速较一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠加(jiā)信(xìn)贷投放，银行系统整体资金流出，因此(cǐ)向同业融出(chū)的意愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会(huì)导致债市脆弱性和敏感(gǎn)度增加，且投资者对(duì)于未来(lái)一个(gè)月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押(yā)式回购成交量和我们测算的杠杆率来(lái)看，虽然上周受资金收紧(jǐn)影(yǐng)响，加杠杆情绪有所(suǒ)降温，但依然处于(yú)历史相对(duì)积极的(de)水平，导致债市(shì)敏感度增加。此外(wài)投资者(zhě)对(duì)货币政(zhèng)策(cè)力度以及跨月资(zī)金面情况仍存担忧，使得市场上(shàng)对于未(wèi)来一个(gè)月(yuè)内资金价格上(shàng)行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金的期(qī)限被动(dòng)拉(lā)长(zhǎng)，利率下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往财政集(jí)中支出，向市场释(shì)放资金(jīn)；但跨月前夕银行(xíng)资金融出意愿(yuàn)一(yī)般(bān)较(jiào)低，预计资金波动幅度较大。对(duì)于债市而言，短期交易主线(xiàn)或延(yán)续(xù)政策(cè)与基本面预期交易(yì)，预(yù)计(jì)利率以震荡走势为主，建(jiàn)议投资(zī)者关注(zhù)资金面的边际(jì)变(biàn)化，警(jǐng)惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪(xù)以(yǐ)及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风(fēng)险提(tí)示：

　　央行货币(bì)政策不及预期；经(jīng)济复苏节奏不及预(yù)期；银行(xíng)间市场流动性过快收紧。

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