2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的(de)压(yā)力主要(yào)来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在(zài)降温的(de)可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去(qù)的(de)半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的(de)银(yín)行业问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实(shí)现(xiàn)利率的(de)正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了(le)。不论是美国(guó)的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来几个(gè)月美(měi)国经济的(de)实(shí)际情况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的表现在(zài)美联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面，用(yòng)户交(漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来(lái)的下跌调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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