金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午举行(xíng)4月份(fèn)国(guó)民经济(jì)运行(xíng)情况新(xīn)闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记(jì)者(zhě)提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些(xiē)？国家(jiā)统计局(jú)如何看(kàn)待(dài)未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价格低位运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落。随着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供应(yīng)总体是充足(zú)的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食(shí)品价(jià)格已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人的回落(luò)。4月份，食(shí)品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到(dào)世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消费品降价(jià)促销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价促(cù)销力度加大，带(dài)动了价格的(de)下行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃(rán)油已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人小汽车(chē)价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年(nián)同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时(shí)，由(yóu)于(yú)国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在(zài)价格(gé)中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫(yì)情前相比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是(shì)服(fú)务需求仍在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续(xù)两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求(qiú)带(dài)动增强，价格回升(shēng)也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以来受到国内外(wài)多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素(sù)影响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品价(jià)格与国际(jì)市场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来受到世(shì)界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国(guó)内(nèi)石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化(huà)学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化(huà)运行以后，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相对不(bù)足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求季节(jié)性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比(bǐ)较充(chōng)足，而市(shì)场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段(duàn)情(qíng)况来看，国(guó)际(jì)输入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍(réng)在(zài)恢复(fù)中，部分工(gōng)业品价格短期(qī)下行情况还会(huì)延续(xù)。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天央行发布的(de)一季度货币(bì)政(zhèng)策报(bào)告(gào)也提及通缩(suō)。报告(gào)提到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢(huī)复(fù)时间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我国经济运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时(shí)通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常(cháng)增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高(gāo)景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收入分(fēn)配分(fēn)化、收入(rù)预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还(hái)贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显。去(qù)年国际油价一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已回落至80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对(duì)今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存(cún)在(zài)明显基数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增速可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低(dī)，特别(bié)是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济(jì)内生动力(lì)也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温(wēn)和抬(tái)升，年末可能(néng)回升至近年均(jūn)值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格(gé)持续负增长，货(huò)币供应量也具(jù)有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，不(bù)符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济(jì)总供求基本(běn)平衡，货币条件合(hé)理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大(dà)可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进(jìn)入(rù)“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示(shì)，经济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物价跟随需(xū)求(qiú)变化而变化(huà)，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速(sù)，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除(chú)去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价(jià)格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，资金存(cún)在(zài)一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发(fā)生在经济回落(luò)、货(huò)币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞(zhì)留在(zài)金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的(de)是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银(yín)金融机构(gòu)，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的(de)居(jū)民与企(qǐ)业之(zhī)间信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续(xù)改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷一(yī)度拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为(wèi)的支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资显(xiǎn)著弱(ruò)于(yú)以往，使得制造(zào)业投资表现显著(zhù)强于房(fáng)地(dì)产；伴(bàn)随(suí)融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地(dì)产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了(le)信用派(pài)生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标(biāo)报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带(dài)来的经济波动，部分高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期(qī)的(de)同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复(fù)已然开始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力(lì)的恢(huī)复(fù)。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善、企业经营(yíng)活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复(fù)持(chí)续性和(hé)弹性(xìng)不(bù)宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐(cān)饮等(děng)服务(wù)业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期(qī)向下(xià)已是共识，地(dì)产链条修复会弱于(yú)传统周期；但(dàn)小周期超调(diào)后的修(xiū)复出现一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求(qiú)释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级(jí)城市需求。

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