近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程(chéng)中的(de)关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大(dà)基(jī)金二(èr)期入(rù)股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客(kè)户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了(le)一个冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产过(guò)程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是(shì)常(cháng)规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股(gǔ)东还与第(dì)二(èr)大股东有(yǒu)可复活的(de)对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸(suān)的(de)同(tóng)时会产生部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的(de)主(zhǔ)要(yào)销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售(shòu)金额比兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)当年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行业(yè)客(kè)户。由于可口可乐(lè)公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的(de)品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可(kě)口可乐(lè)公司的磷酸产品等(děng)级实(shí)际为(wèi)符合食品级(jí)要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发(fā)生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经(jīng)营(yíng)业(yè)务相关(guān)，但由于(yú)其性质(zhì)、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同行业可(kě)比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现众多(duō)集成电(diàn)路(lù)客户(hù)的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子(zi)化学(xué)品销售收入占比(bǐ)持续提升(shēng)，且公(gōng)司根据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适时(shí)调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛(máo)利(lì)率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多(duō)少上升空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴福电子未来(lái)是(shì)否还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基金二期之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随(suí)着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在(zài)可以(yǐ)“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上会(huì)结果的企业(yè)比较(jiào)少，但不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科(kē)创板栏(lán)目显示，处(chù)于正常(cháng)待审(shěn)核阶段(duàn)的合合信(xìn)息和(hé)先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常(cháng)性关联采购主(zhǔ)要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力等能源以及建筑工(gōng)程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业(yè)成本(běn)的比(bǐ)重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联(lián)采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务(wù)方面(miàn)，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学(xué)品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控(kòng)制的其他公司(sī)主营业务(wù)及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告(gào)中表示(shì)，归母净利(lì)润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价(jià)格持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季度(dù)末(mò)，草甘(gān)膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅(g善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么uī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上(shàng)述产品产(chǎn)销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么)公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添(tiān)加剂(jì)等(děng)成长性产品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好，盈利(lì)能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不(bù)太(tài)一(yī)样(yàng)，销量数(shù)据不太好找，所以不太(tài)好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源：兴发(fā)集(jí)团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福(fú)电子(zi)无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴发集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被(bèi)上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可(kě)转债构(gòu)成短线交易。

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