公募基金(jīn)交易结算(suàn)模(mó)式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人(rén)结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式是(shì)最早出(chū)现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业(yè)内(nèi)人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券(quàn)公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式(shì)的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账(zhàng)户(hù)无(wú)需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富(fù)了公(gōng)募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也印证了(le)券商财(cái)富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算(suàn)模式(shì)备(bèi)选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好(hǎ一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排o)运营效(xiào)率带来的(de)优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业(yè)利(lì)益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突(tū)破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无(wú)需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为(wèi)一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模(mó)式的创新(xīn)，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提(tí)升。博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要(yào)优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的证券公司(sī)资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的(de)方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通(tōng)券(quàn)结模式(shì)下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各(gè)方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公(gōng)司(sī)前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决(jué)于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运营(yíng)管(guǎn)理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业(y一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排è)务(wù)操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式和(hé)券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初(chū)期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模(mó)式(shì)会保持高度关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新的(de)行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模(mó)式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的(de)系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式(shì)也正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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