文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和(hé)资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年(nián)10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下(xià)滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续(xù)几个(gè)月(yuè)里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续(xù)超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于(yú)预(yù)期，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大

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