原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业(yè)拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响(xiǎng)，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在(zài)持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业(yè)态促使白(bái)酒行(xíng)业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企成(chéng)为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也(yě)在(zài)2022年(nián)首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的(de)另(lìng)一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的企业，基(jī)本形(xíng)成了(le)中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒三万日元等于多少人民币多少企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级(jí)梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液(yè)紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一(yī)季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资(zī)者(zhě)关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)三万日元等于多少人民币多少库(kù)存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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