2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市(shì)场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会的(de)数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的(de)基金中，中国(guó)股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席(xí)市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会(hu含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式ì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资(zī)成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的(de)实(shí)际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在(zài)推(tuī)动(dòng)数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据(jù)部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的(de)云企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等(děng)以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的(de)企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立(lì)法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它(tā)的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置策略(lüè)现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)不(bù)看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式(cǐ)我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力(lì)相对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端(duān)下(xià)行的定(dìng)价不足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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