核心观(guān)点:在当前经济恢复的不(bù)确定(dìng)性下(xià)，高股(gǔ)息策略有(yǒu)望(wàng)以其确(què)定(dìng)的股息收(shōu)入和较高的安全边(biān)际为投资者提供不错的收(shōu)益。而基本(běn)面稳健(jiàn)，分(fēn)红率(lǜ)高而(ér)稳定，估值处(chù)于历史低位，银行板块(kuài)将成为高(gāo)股息策略的(de)理(lǐ)想增配(pèi)板块。

　　高股息策略是以股(gǔ)息率为投资要素，选(xuǎn)择股息率较高(gāo)的股票(piào)并(bìng)长期持有(yǒu)的(de)投资策略。高股息率一(yī)方面意味着(zhe)公司有较高的股利支付率，投资者每年可以(yǐ)获得较高的股利收入(rù)作为绝(jué)对收益，另一(yī)方面意(yì)味着(zhe)公司估值较(jiào)低，因(yīn)此具备(bèi)一(yī)定的安全(quán)边际，而且投资的成(chéng)本相对较低，长期持有还可(kě)以节税(shuì)。从历史表现上来看，高股息策略(lüè)的(de)安全性(xìng)较高，在市(shì)场下行阶段更加抗跌(diē)，防御性更强(qiáng)。从当前宏观经(jīng)济的(de)角度来看，疫情三年后经济(jì)恢复仍然有较(jiào)大的不确定性；从(cóng)大类资产的投资收(shōu)益(yì)来看，目(mù)前可(kě)投资的(de)资产不多，收(shōu)益率(lǜ)在(zài)下行(xíng)。因(yīn)此(cǐ)以银(yín)行(xíng)板(bǎn)块为代表的高股息策略有望(wàng)取得相对不(bù)错的收益。

　　高(gāo)股息率想要取得较(jiào)好的收益就需(xū)要(yào)满足以(yǐ)下几(jǐ)个条(tiáo)件：1）在分子部(bù)分也就是(shì)股息端需要有一贯较高而且(qiě)稳定的分红率；2）有法西斯国家有哪几个稳定股(gǔ)息的(de)前(qián)提就是行业基本面需要稳(wěn)定；3）在分母(mǔ)部分也就是股价端估值低，因此(cǐ)安全边际(jì)比较高，下降空间(jiān)有限，波动性(xìng)较低；4）公司最好有(yǒu)一定的成长(zhǎng)性，股价(jià)有进(jìn)一步(bù)提升的可能

　　而银(yín)行(xíng)板块(kuài)恰好满足以上条(tiáo)件：1）上市银行过去(qù)三(sān)年的现金分(fēn)红率(lǜ)整体都在(zài)24％以上，其中大行最高(gāo)，其次是股(gǔ)份行和城(chéng)商行，农(nóng)商(shāng)行(xíng)相对低一(yī)些(xiē)。2）银行(xíng)高分红的背后也离不(bù)开经营业绩的稳定(dìng)。从2023年(nián)一季度来看，上市银行整(zhěng)体(tǐ)营收(shōu)同比+0.6％，在(zài)一季度集(jí)中(zhōng)迎(yíng)来(lái)资产重定价的情况下能(néng)够保(bǎo)持正增殊为不易。上市银行整体净利(lì)润同(tóng)比+2.3％，行(xíng)业利润(rùn)增速高于营收，拨备(bèi)与税收优惠共同贡献利润释(shì)放(fàng)。预计随着大行重定价(jià)的压力过去(qù)以及二三季度农商行小微投放旺季(jì)的到来，资产端收益率将会(huì)逐步企稳，而中(zhōng)小银行(xíng)存款利(lì)率的下行和(hé)理(lǐ)财资(zī)金(jīn)赎回的趋(qū)缓也会使得(dé)负(fù)债成本有望进一(yī)步下行，净息差(chà)预计会在下半年提升。资产(chǎn)质量(liàng)方面银行板块(kuài)处于(yú)历史(shǐ)较优水平，上市银行不良(liáng)率继(jì)续环(huán)比下降，基本(běn)处在2014年(nián)来历史低位，拨备覆盖率维持在(zài)245％的高(gāo)位。3）目前银(yín)行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板块(kuài)中(zhōng)最(zuì)低的。而从(cóng)2010年(nián)到(dào)现在的历(lì)史数据(jù)来看，银(yín)行板块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于(yú)比较(jiào)低的水平(píng)。因此银行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)安(ān)全边际和性(xìng)价比(bǐ)较好，作为低且稳定(dìng)的分母也法西斯国家有哪几个保证(zhèng)了其(qí)比较高的股息(xī)率。4）银行板块作为“国资含量”比较(jiào)高的板块(kuài)，从去年(nián)底开始监管开始提出中特估后有(yǒu)比较不错的表现，国(guó)资(zī)持股比例和(hé)今年以来(lái)的涨(zhǎng)幅也有43％的(de)正相关性，中特(tè)估有望为投资者带来除稳定(dìng)股息收(shōu)益外(wài)的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下(xià)滑超(chāo)预期，经(jīng)济恢(huī)复不及(jí)预期。

　　摘要(yào)选自中泰证券研究所研究报(bào)告：《银行板(bǎn)块(kuài)与(yǔ)高股(gǔ)息策略：稳(wěn)定收益的溢价》

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