事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别t="通缩是(shì)个伪(wěi)命题（国金宏观(guān)·赵(zhào)伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351171.png">

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分(fēn疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别)耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资(zī)料(liào)拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司(sī)

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