文丨(gǔn)明(míng)明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资金利(lì)率自低位持(chí)续上行(xíng)，即便(biàn)税(shuì)期结束，资金利率却仍未回落，反(fǎn)而(ér)进一(yī)步走(zǒu)高。我们认为主要是源于：①货(huò)币政(zhèng)策力度边际(jì)转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资(zī)金融出意(yì)愿与(yǔ)能力(lì)降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏感度增加(jiā)。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计短(duǎn)期内，资金利率(lǜ)下行空间有限，波(bō)动幅(fú)度加大，建议投(tóu)资(zī)者关注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的(de)影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上(shàng)行。

　　跨季结束后资(zī)金利率自(zì)低(dī)位持续(xù)上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结(jié)束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜(yè)利率角(jiǎo)度观察，银行与非银机构间流动性分层现象弱化(huà)；此外，隔夜(yè)利率与7天利率(lǜ)的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂(guà)。我们认为税期结束，资金(jīn)不松(sōng)，主(zhǔ)要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的(de)货币政策坚(jiān)持以我为(wèi)主、稳字当头(tóu)，保持货币信贷(dài)合理(lǐ)增(zēng)长，确保利率(lǜ)水平合适，在(zài)追求经济提振的同时(shí)，也注(zhù)重(zhòng)防范市场过(guò)热带来的金融(róng)风险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配(pèi)的前提下(xià)，货币工具力度可能会有所回摆。从(cóng)央行的(de)具体操作(zuò)上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回(huí)购投放低(dī)量(liàng)操作，结构性工具“有进(jìn)有退(tuì)”，均预示后续政(zhèng)策将更加“精(jīng)准有力”，流动性投放(fàng)趋(qū)于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠(dié)加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到(dào)19日(rì)税期(qī)缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款(kuǎn)可能对银行间流(liú)动性(xìng)带(dài)来(lái)了一定的压力。此外，参考(kǎo)近期票据(jù)利率走势(shì)，预计信贷增速较一季度将会有所放缓，但4月预(yù)计(jì)仍将(jiāng)保持(chí)同比多(duō)增的态(tài)势。税期(qī)缴(jiǎo)款叠加(jiā)信贷投(tóu)放，银行系统整体资金流出，因此(cǐ)向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　<特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么strong>▍其三，资金(jīn)较(jiào)为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆弱(ruò)性和敏感度增(zēng)加，且投(tóu)资者对于未来(lái)一个月资(zī)金利(lì)率(lǜ)上行的(de)担(dān)忧增加。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近(jìn)，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末(mò)往往财政集(jí)中支出，向(xiàng)市(shì)场释(shì)放资(zī)金；但跨月前夕银行资(zī)金融出意(yì)愿一般较低，预计资金波动幅度(dù)较大(dà)。对于债市而(ér)言，短期交易主(zhǔ)线或延(yán)续政策(cè)与基(jī)本(běn)面预期交易(yì)，预计利率以震荡走势(shì)为主，建议(yì)投资者关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头(tóu)寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政(zhèng)策(cè)不及预期；经(jīng)济(jì)复苏节奏不(bù)及(jí)预期；银(yín)行间市场流动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么