金融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工(gōng)作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他(tā)明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁来偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平(p雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁íng)台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实(shí)际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济复苏(sū)不及(jí)预期(qī)的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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