公募(mù)基金交易(yì)结算(suàn)模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的(de)托管人结(jié)算模式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发(fā)证券是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积极研究这一(yī)新(xīn)的(de)业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下(xià)，资金存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户(hù)无需(xū)实(shí)际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基(jī)金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的(de)方式进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的(de)交易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关(guān)注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模(mó)式备选可以有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公(gōng)司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供(gōng)更(gèng)多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种新(xīn)的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式(shì)，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利(lì)于(yú)券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券(姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她quàn)商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下无(wú)需银证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势(shì)归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实(shí)现的方(fāng)式(shì)是需要(yào)将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时(shí)间(jiān)范围(wéi)限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用(yòng)支(zhī)付(fù)、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银(yín)证关(guān)联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日(rì)终资金对账实现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可(kě)防(fáng)范资金结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式(shì)，该(gāi)模(mó)式与托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三(sān)方需每(měi)日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家(jiā)基金公司(sī)人(rén)士(shì)表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初期(qī)，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一(yī)个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的(de)行(xíng)业(yè)发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需(xū)银(yín)证转账；对(duì)证券公司提(tí)高(gāo)服务(wù)机构客户的(de)能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程和业务(wù)系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的(de)系统改动较(jiào)大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，到目(mù)前已25年(nián)了(le)，仍然(rán)是(shì)目前公募基金(jīn)结算的(de)主流模式(shì)。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人(rén)租用券商的(de)交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常(cháng)规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成(chéng)立基(jī)金(jīn)采用了券(quàn)结(jié)模(mó)式。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式(shì)也(yě)正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续(xù)推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市(shì)场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服(fú)务(wù)本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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