4月美国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在(zài)的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的(de)职(zhí)位空缺(quē)与待业人(rén)数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah认为，超预期的(de)非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或(huò)弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计(jì)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银(yín)行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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