2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新(xīn)能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成长性(xìng)背(bèi)景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断(duàn)增长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司研究院的(de)数据显示，光伏(fú)设备产业链盈利(lì)参差(chà)不(bù)齐。光伏设备行(xíng)业主要分(fēn)为5大板(bǎn)块，分(fēn)别(bié)是(shì)上(shàng)游的(de)硅料硅片生(shēng)产加工(gōng)板块，中(zhōng)下(xià)游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结(jié)构，上游(yóu)板块处于(yú)金字塔底层(céng)，2022年(nián)3家(jiā)相关企业净增(zēng)长(zhǎng)的利润贡(gòng)献(xiàn)占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利(lì)润贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间(jiān)的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结(jié)合对(duì)企(qǐ)业经营数据变化的(de)分析，可(kě)以看出：光伏设备(bèi)的(de)上游(yóu)将迎来降价与去(qù)库(kù)存阶(jiē)段，这对于中下游企业(yè)来说意味着原(yuán)材(cái)料(liào)成(chéng)本得到(dào)控(kòng)制，利于企业经营(yíng)能(néng)力提(tí)升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能源重要方向(xiàng)的光伏设(shè)备，市场加(jiā)大对上市公司(sī)的扶持力度。金融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院统(tǒng)计发现，行(xíng)业中48家上市公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年(nián)增(zēng)加；累计(jì)获(huò)得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后(hòu)，与之(zhī)同步的是上市企业经营规(guī)模不断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观(guān)。产量(liàng)方面(miàn)来看，根据国(guó)家能源局(jú)数据(jù)，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业(yè)绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同(tóng)比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行(xíng)业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是(shì)大尺寸电池处(chù)于供不应求的状态(tài)，年(nián)内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力(lì)持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设(shè)备(bèi)行业归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率2年(nián)增(zēng)长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛(máo)利率分(fēn)析发现，上中下游呈现(xiàn)的(de)结(jié)果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛(máo)利(lì)率较高；而(ér)中下(xià)游(yóu)多数板块毛利率(lǜ)不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第(dì)2低，仅高过(guò)光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业(yè)毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较(jiào)快提升，首先(xiān)是源于(yú)供不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅(guī)料硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)可以(yǐ)形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年(nián)以来的(de)数(shù)据来看(kàn)，硅片价格(gé)依(yī)然处(chù胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸)于高位。特别是上半年硅片价(jià)格(gé)持续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业(yè)签订巨额订单，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头部企(qǐ)业代表之一通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年(nián)报中提(tí)及(jí)量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产(chǎn)品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价格同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅(guī)片板块进入壁(bì)垒高(gāo)，深耕该领(lǐng)域(yù)的企业(yè)容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业(yè)业绩均呈现爆发式(shì)增(zēng)长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源(yuán)2022年归(guī)母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行业(yè)2022年累计(jì)归母净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中下游涉及光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备(bèi)中(zhōng)下游(yóu)板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利(lì)情况。上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片爆赚的(de)背(bèi)后，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加(jiā)工设备和逆变(biàn)器毛(máo)利率3年来基(jī)本持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件(jiàn)毛利率下(xià)滑明显，特别(bié)是(shì)光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)成(chéng)为(wèi)毛利率最低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备行业(yè)不同(tóng)板(bǎn)块的(de)毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来(lái)看，光(guāng)伏电池组件板块11家上(shàng)市(shì)公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块涵盖(gài)18家企业(yè)，企(qǐ)业(yè)数量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等(děng)因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆(nì)变器(qì)板块的(de)绝对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公(gōng)司去年逆变器全球(qiú)出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在(zài)全球主流市场占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货(huò)周转速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利(lì)能力有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业(yè)上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下(xià)游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片(piàn)价(jià)格自(zì)高位(wèi)走(zǒu)出下行趋势(shì)，行业(yè)格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌(diē)幅(fú)度超过30％。根(gēn)据中国(guó)有色金属工业协会硅业分会公(gōng)布的(de)最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业(yè)的经营(yíng)数据也可(kě)看出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今年一(yī)季度存(cún)货周(zhōu)转率数(shù)据(jù)发现(xiàn)，无论是(shì)环比还(hái)是同(tóng)比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势(shì)，说明当(dāng)前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存(cún)货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供(gōng)过于(yú)求(qiú)的局面，在(zài)清理库(kù)存的阶(jiē)段下，硅片价格还有(yǒu)进(jìn)一(yī)步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等对中下(xià)游板块，将能(néng)较好(hǎo)控制原(yuán)材料(liào)成(chéng)本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助(zhù)。

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