4月美国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来(lá妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确i)持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业(yè)就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的(de)水平(píng)，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时(shí)点提(tí)前，前(qián)景存在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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