4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的13％，相对(duì)3月(yuè)增加(jiā)5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万(wàn)人(rén)大幅(fú)下降，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回(huí)落(luò)速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显恶(è)化，联储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发时(shí)点提(tí)前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融(róng)市(shì)场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排(pái)除金(jīn)融风险(xiǎn)以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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