事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个(gè)季度(dù)左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国(guó)际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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