金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国(guó)资(zī)委的(de)一封(fēng)声明，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来越被重视(三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的(de)主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发(fā)行(xíng)的公司债(zhài)券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融(róng)资(zī)的规模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式，规(guī)模明(míng)显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般(bān)债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投平(píng)台(tái)的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面(miàn)，也希望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制(zhì)度(dù)规(guī)定及操作细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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