私募基金运作即(jí)将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协(xié)）就起草的《私(sī)募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步(bù)多(duō)元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内(nèi)外(wài)衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本(běn)市(shì)场重(zhòng)要的机构投资(zī)者(zhě)之一。中基(jī)协结合私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确(què)底线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的(zī)、运作管理等(děng)环节(jié)提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)初始(shǐ)募集(jí)及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布(bù)了修订后的(de)《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募(mù)登记(jì)备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出私募证(zh染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的èng)券基金(jīn)初始实缴募(mù)集资金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金合(hé)同中应当(dāng)明确约定，除市场波动(dòng)导致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募(mù)集资(zī)金(jīn)后(hòu)再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募生存(cún)难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎(shú)频率不得高于每(měi)月(yuè)一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金(jīn)合同(tóng)应(yīng)当(dāng)约定投资者不少于6个月的(de)份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基金采取资(zī)产(chǎn)组合(hé)的方式进行投资。单(dān)只私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于(yú)同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的(de)全部私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过(guò)该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公开募集(jí)基金(jīn)等中国证监会(huì)、协(xié)会(huì)认可(kě)的投(tóu)资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得通过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于其他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)金融机构发行的(de)资产管(guǎn)理产品的(de)，应当明(míng)确约定所投资(zī)的私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人建(jiàn)立健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优先与公平(píng)交(jiāo)易原(yuán)则，防范利益输送。对(duì)量化私募证(zhèng)券投资基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产品命名(míng)等方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化(huà)对私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金信息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制(zhì)的私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)在最近一(yī)年(nián)度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关(guān)于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试。私募(mù)基金(jīn)管理人应当结合市场状况和自身(shēn)管理(lǐ)能(néng)力制定并(bìng)持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通(tōng)道(dào)业务(wù)，私募基金管理人(rén)应当对投资者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其(qí)指定(dìng)第三方下达投资指(zhǐ)令或(huò)者(zhě)自行负责投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机构(gòu)、其他私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其他(tā)私募基金(jīn)提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向(xiàng)期货(huò)日报(bào)记者表示，综合(hé)来看(kàn)，私募监管(guǎn)的(de)实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人(rén)的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业的健康发展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对(duì)不同情况提出差异(yì)化(huà)整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范(fàn)围要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等触及染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的底(dǐ)线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资活动(dòng)获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中(zhōng)关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易(yì)等(děng)投资要求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募集的(de)投(tóu)资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生(shēng)变(biàn)化的(de)，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续(xù)期(qī)限的私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约(yuē)定明(míng)确的基金存续(xù)期，以促(cù)进(jìn)目前存(cún)量永续基金限(xiàn)期整改。

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