私(sī)募基金运作(zuò)即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业(yè)协(xié)会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草的《私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私(sī)募证券投资(zī)基金纳入统一规范(fàn)，中基协实(shí)施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资(zī)基(jī)金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资基(jī)金交(jiāo)易(yì)策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活(hu电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahó)跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业实(shí)践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节(jié)提(tí)出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续(xù)规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基(jī)协发(fā)布了(le)修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的(de)相关要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是，基金(jīn)合同中应当明确约(yuē)定，除市场波(bō)动导致(zhì)净(jìng)值变(biàn)化外(wài)，连续60个交(jiāo)易(yì)日(rì)出现基(jī)金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募(mù)集(jí)规(guī)模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金(jīn)后再赎回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生存难度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流(liú)动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资(zī)者理性(xìng)投资(zī)、长(zhǎng)期(qī)投资(zī)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组合投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资(zī)产组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募(mù)证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私(sī)募基(jī)金管理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银(yín)行活(huó)期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集(jí)基金等(děng)中国证监会、协(xié)会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于其(qí)他(tā)私募(mù)证券投资(zī)基金或者金融(róng)机构发行的(de)资产(chǎn)管理产品的(de)，应当(dāng)明确约定所投(tóu)资(zī)的私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品不再(zài)投资除公(gōng)开募集基金以外的其他(tā)私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明确私(sī)募基金(jīn)应当以风(fēng)险管理、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人(rén)建立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益(yì)优先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对(duì)量(liàng)化私募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面(miàn)提(tí)出规范要(yào)求(qiú)。进一(yī)步细化对私(sī)募证券投资基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外(wài)资产(chǎn)等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同规模(mó)私募证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投(tóu)资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期(qī)开展压力测试、建立(lì)风险准备金制(zhì)度(dù)等。具体(tǐ)来看，同一实际控(kòng)制(zhì)人控制(zhì)的私(sī)募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人在(zài)最近一(yī)年度末(mò)合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当结合市场状况和自身管理能力制(zhì)定并(bìng)持续更(gèng)新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案(àn)触(chù)发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应当对投资(zī)者资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审(shěn)查(chá)，不得由投(tóu)资(zī)者或其指定(dìng)第(dì)电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah三方下达投资指令或者自(zì)行负责(zé)投资运作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他私(sī)募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐(qí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前(qián)征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)的(de)水平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的(de)投放偏好回到策略(lüè)表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有利(lì)于(yú)行业的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的(de)私募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时(shí)为(wèi)减少(shǎo)新老基金的(de)套利(lì)空(kōng)间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同情(qíng)况提(tí)出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不符合最(zuì)低存续规模(mó)等触及底线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集(jí)规模(mó)及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到(dào)期后(hòu)予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集(jí)的投资(zī)者要求设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同(tóng)电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存(cún)量永续基(jī)金限期整改。

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