2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚(jiān)之(zhī)年，作(zuò)为新能源的重点领(lǐng)域(yù)，光伏设备行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持和(hé)行业高成长性背(bèi)景(jǐng)下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营(yíng)收、归母净(jìng)利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈利能(néng)力(lì)分化严重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意(yì)。

　　金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产加工(gōng)板(bǎn)块，中下游(yóu)的(de)光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处于(yú)金(jīn)字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润(rùn)贡献(xiàn)占比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企业总体(tǐ)利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对企业经营数(shù)据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去(qù)库存阶段，这对(duì)于中下游企(qǐ)业来说意(yì)味着原(yuán)材料成本得到控制，利(lì)于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁(jié)能源重(zhòng)要(yào)方向的(de)光伏设(shè)备，市场(chǎng)加(jiā)大对上市公司(sī)的扶持(chí)力度(dù)。金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获(huò)得的政府补助较(jiào)2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量(liàng)方面来看，根据(jù)国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量(liàng)均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增(zēng)速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归(guī)母净利润(rùn)增速达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别为(wèi)8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去(qù)年(nián)电池片环(huán)节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供(gōng)不(bù)应(yīng)求的状态(tài)，年内累计(jì)实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增(zēng)速居(jū)前的企业(yè)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡(gòng)献过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现(xiàn)，上(shàng)中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片(piàn)享受到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利(lì)率不(bù)及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利(lì)率最(zuì)高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先(xiān)是源于供(gōng)不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原材(cái)料(liào)方，硅料硅片板块(kuài)可(kě)以形(xíng)容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来(lái)的(de)数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价格持续(xù)高位(wèi)运行，硅片需求端(duān)旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签订巨额(é)订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受(shòu)益于多(duō)晶硅产能(néng)缺口，相关(guān)产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该(gāi)领(lǐng)域(yù)的企(qǐ)业容(róng)易形(xíng)成规模效应。这一(yī)板块(kuài)仅有(yǒu)3家上(shàng)市公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别是(shì)大全能源2022年归(guī)母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家(jiā)光伏设(shè)备行业(yè)2022年累计归母净(jìng)利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大(dà)全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母(mǔ)净利(lì)润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净(jìng)利润(rùn)516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏(fú)设(shè)备行业整体归母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉(shè)及光(guāng)伏(fú)电池组件、光(guāng)伏辅材等(děng)领域(yù)参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备(bèi)中下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛(máo)利率(lǜ)呈(chéng)现(xiàn)下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公司盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后(hòu)，是中下(xià)游45家(jiā)企业2022年(ni水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字án)归母(mǔ)净利润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池(chí)组件毛利(lì)率(lǜ)下(xià)滑(huá)明显，特(tè)别是光伏电池组(zǔ)件成为毛(máo)利率最低的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备(bèi)行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件板块11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业数量较(jiào)多竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)。这一板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏(fú)玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛(máo)利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上(shàng)。公(gōng)司(sī)去(qù)年逆变器全球出(chū)货(huò)量达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累(lèi)计装机量已突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球(qiú)主流市(shì)场占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存货(huò)周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而(ér)自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下行(xíng)趋势，行业格局将(jiāng)发生(shēng)怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数(shù)据显示，相(xiāng)比2022年单晶(jīng)硅(guī)等硅片的(de)阶段高(gāo)点，多数(shù)硅片价格下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色金属工业(yè)协会硅业(yè)分会公布(bù)的最新数据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅(guī)料硅片企业的经营数据也可看出(chū)硅片(piàn)价格(gé)下跌对上(shàng)游(yóu)公司盈利的影响。今年一季度，大(dà)全(quán)能源实现归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环(huán)相比2022年同期(qī)增长(zhǎng)动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企业今年(nián)一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环(huán)比(bǐ)还是(shì)同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积(jī)压(yā)风(fēng)险。以(yǐ)大全能源为(wèi)例，2022年(nián)一季度存货(huò)周转率为(wèi)2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库(kù)存的(de)阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还有进(jìn)一步(bù)下行空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对(duì)中下游(yóu)板块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提升(shēng)毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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