文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采等其(qí)他行(xíng)业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利(lì)家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的(de)行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每百元营业(yè)收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的(de)利润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，分(fēn)别(bié)录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共事业(yè)中的(de)机械(xiè)和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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