金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一(yī)个(gè)滞后指标，不(bù)会(huì)率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的(de)转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也(yě)没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来(lái)少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务(wù)业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才(cái)能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bxo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的ù)会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价(jià)水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持(chí)低(dī)位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不(bù)全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更广义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负(fù)债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēngxo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的)长大幅(fú)度超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏的本(běn)质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是(shì)促(cù)成成长牛的(de)重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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