大(dà)家周末好，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队(duì)进入最(zuì)高战备状态，紧急(jí)向与科索沃行政线方(fāng)向移(yí)动

　　报(bào)道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备(bèi)状(zhuàng)态(tài)与科索沃局势骤然紧张有(yǒu)关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃阿族(zú)警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用(yòng)了催泪(lèi)弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱(qián)区已经被(bèi)科索沃特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索沃是(shì)塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争结(jié)束后(hòu)由(yóu)联(lián)合(hé)国托管。2008年，科(kē)索沃单(dān)方面宣布独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美(měi)联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数(shù)据显示，美国(guó)4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食(shí)物和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新(xīn)高(gāo)。

　　与此同时，追踪(zōng)与(yǔ)当前经济(jì)周(zhōu)期(qī)相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处(chù)于1985年以(yǐ)来(lái)的最(zuì)高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期(qī)货合约交(jiāo)易商周五(wǔ)加大了对美联储将继续加息的押注，数(shù)据公布后(hòu)，这些合约的隐含收益(yì)率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准利(lì)率(lǜ)目(mù)标(biāo)区(qū)间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报(bào)道(dào)，交易员们一直坚信，美联储今年(nián)将(jiāng)多次(cì)降(jiàng)息。但他们(men)最终承认，基(jī)于对期货的押(yā)注，今年降息(xī)的可能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于(yú)此(cǐ)前(qián)的预(yù)期。强劲的经济增长(zhǎng)、通(tōng)胀数(shù)据、劳动(dòng)力市场以及债务(wù)上限担忧的缓解降低(dī)了今(jīn)年降息(xī)的(de)可能性(xìng)。交易员们现在(zài)认为(wèi)，6月份的会议可(kě)能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预计联邦基金(jīn)利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体走势(shì)偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块略显分化。期(qī)货日报记者观察(chá)到，煤化工品种无论(lùn)是下(xià)跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于(yú)油(yóu)化(huà)工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅(fú)度不大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原(yuán)料成(chéng)本(běn)端为煤炭(tàn)的品(pǐn)种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终端(duān)产品这一分(fēn)化的根源(yuán)还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将能(néng)源危机(jī)在(zài)期(qī)货(huò)市场(chǎng)的(de)影射推向顶峰，2022年(nián)下(xià)半年起市场进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整体仍(réng)处于(yú)衰退交(jiāo)易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内(nèi)部来(lái)看，前期原油(yóu)价格的下行已(yǐ)触碰到中东主(zhǔ)要产油国(guó)的财政盈亏平衡(héng)成本、页(yè)岩(yán)油(yóu)生产(chǎn)商(shāng)边际(jì)产油成(chéng)本、美国收储目标价位，在美(měi)国页岩油(yóu)非常规能源产(chǎn)量增速持续不达预期的情况下，以沙特(tè)和(hé)俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供给约束的(de)兑现(xiàn)，在能源品(pǐn)的下行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松的供(gōng)需面(miàn)持续带动产业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势(shì)明确，亦对近期煤(méi)化工品种构(gòu)成较大(dà)压制。

　　“今年(nián)年初(chū)以来，煤(méi)炭价格无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理整体便处于震(zhèn)荡下行的(de)趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断下移。”中信建(jiàn)投期货分析(xī)师刘书源(yuán)表示，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区间弱势(shì)震荡(dàng)的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言(yán)，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期(qī)期货研究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息(xī)面无利好刺激，导(dǎo)致行情持续(xù)低迷。国内(nèi)煤炭(tàn)市场供应存在保(bǎo)障，在进口煤(méi)增加的情(qíng)况下，市场可流通(tōng)货源(yuán)充裕，今年受(shòu)到天(tiān)气因(yīn)素的影响，水电出(chū)力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增(zēng)速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端(duān)难以提供有(yǒu)力(lì)支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求(qiú)端不佳，高温雨季部分区域需求受(shòu)到影响。需(xū)求处于(yú)季节性淡季，下游用煤(méi)企业(yè)库(kù)存水平偏高，价(jià)格承(chéng)压下行，煤化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观(guān)需求弱(ruò)势(shì)以(yǐ)及自身(shēn)品种(zhǒng)的产能投放(fàng)周期(qī)有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所以终端产品的需(xū)求并没有因疫情解封后(hòu)，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品(pǐn)种的估值中枢不(bù)断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着(zhe)煤(méi)炭的(de)大幅(fú)走(zǒu)弱，目(mù)前甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤(méi)化工产业链上(shàng)下游均(jūn)弱化，尽管成(chéng)本端松动，但(dàn)煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)自(zì)身表现同(tóng)样低(dī)迷(mí)，面(miàn)临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来(lái)新低，现(xiàn)货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价格下(xià)跌幅度(dù)大于(yú)原料端，利(lì)润修复过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇(chún)成(chéng)本理论核算来看，行业整体处于(yú)不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也(yě)表(biǎo)示(shì)，由于(yú)甲醇现货价格(gé)不断创(chuàng)下新低，部分(fēn)地(dì)区(qū)现货价格回到历(lì)史低(dī)位，上游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业整体利润并没(méi)有随着煤价(jià)回落、采购成本下降(jiàng)而(ér)明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企(qǐ)业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分(fēn)内地企业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或者降(jiàng)负(fù)的消(xiāo)息，后续值得持续关注这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国内(nèi)甲醇和尿(niào)素的(de)产能不断(duàn)扩张，当前下游的(de)需求难以匹配新增的产能(néng)，未来其(qí)价格可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从而开(kāi)启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率(lǜ)是一个产能的上下游再平(píng)衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期(qī)主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况，下半(bàn)年部(bù)分品种(zhǒng)面临(lín)较大投产(chǎn)压(yā)力，进口体量大的(de)品种(zhǒng)将受到低价进口货源的冲击(jī)，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难(nán)有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制(zhì)的可能性(xìng)依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解(jiě)到，近期能源化(huà)工（尤其是油化工）板块较为(wèi)强势(shì)主要还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期(qī)货分析师(shī)杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑后扬(yáng)的走(zǒu)势，受到供(gōng)需(xū)基本(běn)面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国(guó)债务(wù)上(shàng)限谈(tán)判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力(lì)挺油价和G7在其年度(dù)领导人(rén)会议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃(rán)料出口价格上限的行为(wèi)都对于(yú)油价起到(dào)提(tí)振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本(běn)面来看，下半(bàn)年(nián)全球原油供需将(jiāng)进一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月报预(yù)计今年(nián)全(quán)球需求同比(bǐ)增加220万桶/日(rì)，主要来(lái)自(zì)于(yú)中国需求复苏的持续(xù)；同时美国宣布(bù)将(jiāng)在8月收储300万(wàn)桶，叠(dié)加美(měi)国(guó)即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原(yuán)油维持强势(shì)从成本(běn)端带动油化工整体(tǐ)强于煤(méi)化工。”她称。

　　目(mù)前(qián)来看，油化工较(jiào)煤(méi)化工较强的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油库(kù)存超预期大(dà)幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的(de)大幅下降和随着出行(xíng)旺季来临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油(yóu)和(hé)精炼油在内的成品油库存均出现不同(tóng)程(chéng)度的下降，同时(shí)汽(qì)、柴油表需也环(huán)比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预期(qī)，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可(kě)能在6月4日(rì)的会议上(shàng)考虑进一(yī)步(bù)减产，叠加美国(guó)的收储均将收紧下半年全(quán)球原(yuán)油平衡表(biǎo)。但(dàn)在美国债务上(shàng)限谈(tán)判达成(chéng)一(yī)致前(qián)，宏观(guān)层(céng)面的不确定(dìng)性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认为无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理，短期市场需关注美国(guó)债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度会议将近。考(kǎo)虑目前(qián)油价(jià)被市场(chǎng)接受度提升，预计(jì)6月化(huà)工品市场对(duì)标的(de)原油(yóu)成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平(píng)。因此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目前油价(jià)被市场接(jiē)受度提升。预计(jì)6月(yuè)化(huà)工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽然油价(jià)也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货(huò)价格表现更(gèng)弱，因(yīn)而以原油折算成本的加(jiā)工利润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利(lì)好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减(jiǎn)产已在原(yuán)油及成品油(yóu)发运船期中有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延(yán)造(zào)成的(de)31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及(jí)3月末起暂(zàn)停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦(yì)对本无弹性的原油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能(néng)源部长再次对原油市场做空者发出(chū)警告，面对欧美银行业危机和美国债务上(shàng)限谈判带(dài)来的需(xū)求(qiú)端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事件发生，二季(jì)度(dù)起的基准去库预期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)行的趋势依然存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价(jià)往往(wǎng)容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高(gāo)明宇看(kàn)来，在国(guó)内(nèi)动力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化(huà)工结(jié)构性强于煤化工的行情仍然有望(wàng)延续(xù)。

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