私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作指引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券(quàn)投资基金纳(nà)入统一(yī)规范，中基协(xié)实施登记备案(àn)以来，我国私(sī)募证券(quàn)投资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金交易策略(lüè)逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善私募证券(quàn)投(tóu)资基金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投资基金募(mù)集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环(huán)节提出(chū)了规(guī)范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上(shàng)，明(míng)确(què)私募证券投资基金初(chū)始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出私(sī)募(mù)证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的(de)是(shì)，基金合(hé)同中(zhōng)应当(dāng)明(míng)确(què)约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现(xiàn)基金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔(xián)接《备案(àn)办法》募集(jí)规模的基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎(shú)回的方式备(bèi)案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难度(dù)越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个(gè)月(yuè)的(de)份(fèn)额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资产组合的方式(shì)进(jìn)行投资。单(dān)只私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)管理(lǐ)的(de)全部私募(mù)证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央(yāng)银行票据、政策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资(zī)基金投资于(yú)其他私募证券投资基金(jīn)或者金融(róng)机(jī)构发行的(de)资(zī)产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确(què)约定(dìng)所投资(zī)的(de)私募证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产管理产品不(bù)再投资除公开募集基金以外(wài)的其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募(mù)基(jī)金应当以风险管理、资(zī)产配置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的(de)的杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，要(yào)求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范利益输(shū)送(sòng)。对(duì)量(liàng)化(huà)私募证券投(tóu)资基金(jīn)在(zài)交易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存(cún)、产品命(mìng)名等(děng)方面提出(chū)规(guī)范要求。进一步细(xì)化对私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产(chǎn)等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)和(hé)私募证券投(tóu)资基(jī)金信息(xī)报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度(dù)等。具体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人(rén)控制的私募基(jī)金管理人在(zài)最近一年度末合(hé)计(jì)基金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上的(de)，应(yīng)当(dāng)持(chí)续建立健(jiàn)全(quán)流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处(chù)置(zhì)、关于(yú)预警线与(yǔ)止损(sǔn)线(xiàn)的(de)风(fēng)险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少进行一(yī)次压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续(xù)更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触(chù)发情景、应急(jí)程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投(tóu)资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由(yóu)投资(zī)者或其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资(zī)指令或(huò)者自行负(fù)责(zé)投资运作，不得(dé)为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及(jí)其他私募基金(jīn)提(tí)供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一(yī)位(wèi)私募(mù)人士向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监管(guǎn)的(de)实际(jì)标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的(de)灵(líng)活度，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理人的(de)整(zhěng)体运营和(hé)服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的(de)健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了(le)过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金的(de)套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提(tí)出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触(chù)及底(dǐ)线(xiàn)要求的(de)存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于(yú)不符(fú)合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后(hòu)存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更的(de)，变更(gèng)后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续期限发生变化的(de)，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存续(xù)期限的私(sī)募(mù)证券投资基金，要求在(zài)《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定(dìng)明(míng)确(què)的基金存(cún)续(xù)期，以促进目前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期(qī)整改。

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