文丨明情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗明(míng) 章立聪 余(yú)经(jīng)纬

　　跨季结(jié)束后(hòu)资(zī)金利(lì)率自低(dī)位持续上行，即便税期结束，资金(jīn)利率却(què)仍未回落，反而进一步走高。我们认(rèn)为主要是源于(yú)：①货币政策(cè)力(lì)度边际转弱(ruò)；②税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好(hǎo)，导致银行资金融(róng)出(chū)意愿(yuàn)与(yǔ)能力降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏感(gǎn)度增加。考虑假期(qī)和月(yuè)末因(yīn)素，预(yù)计短期内(nèi)，资金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投资者关注(zhù)资金面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市(shì)情绪以及头(tóu)寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金利(lì)率自低位(wèi)持续上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束后却并未回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大。从隔(gé)夜利(lì)率角度观察，银行与(yǔ)非银机构间流动性(xìng)分层现象(xiàng)弱(ruò)化；此外(wài)，隔夜利(lì)率与7天利率(lǜ)的(de)期限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力(lì)度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策坚持以(yǐ)我为(wèi)主、稳字当(dāng)头(tóu)，保(bǎo)持货币信贷合理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)，确保利率水平合适，在追求经济提振的同时，也注重防范市场过热带(dài)来的金融(róng)风险。在满足广义流动(dòng)性供需匹配的(de)前提(tí)下(xià)，货币(bì)工(gōng)具力度可(kě)能(néng)会有(yǒu)所(suǒ)回摆。从(cóng)央行的具体操作上(shàng)来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆(nì)回购投放低量操作，结构性工具“有(yǒu)进有(yǒu)退”，均预示后续(xù)政策将更加“精准(zhǔn)有力”，流(liú)动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月(yuè)信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资金融出意愿与能力(lì)降(jiàng)低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月通常(cháng)是缴税大月，因(yīn)此走款可能对银行间流动性带来了一定的压力。此外(wài)，参考近期票据利率走势，预(yù)计信贷(dài)增(zēng)速较一季度将会有(yǒu)所放(fàng)缓，但4月(yuè)预计仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持同比多(duō)增的态势。税(shuì)期缴款叠加信贷投放，银行系统整体(tǐ)资金流出，因(yīn)此向同业融出的意愿和(hé)能力(lì)有(yǒu)所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥(yōng)挤可(kě)能(néng)会导(dǎo)致债市(shì)脆(cuì)弱性和敏感度增加，且(qiě)投(tóu)资者对(duì)于未来一(yī)个月资金利率上行(xíng)的担忧(yōu)增加。

　　从质押(yā)式回购(gòu)成交量和我们测算(suàn)的杠(gāng)杆率来看(kàn)，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极的水平，导(dǎo)致(zhì)债市(shì)敏感(gǎn)度(dù)增加。此外投资者对货币(bì)政(zhèng)策力度以(yǐ)及跨月资金面情(qíng)况仍(réng)存担忧，使(shǐ)得市场上对(duì)于未来一(yī)个月内资金(jīn)价格上行(xíng)的预期(qī)更(gèng)为(wèi)强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后市(shì)展望：五一假期(qī)临近，回购(gòu)资(zī)金的期限被(bèi)动拉长(zhǎng)，利率下(xià)行空(kōng)间有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出(chū)，向市场释放资金(jīn)；但跨月前(qián)夕(xī)银行资金融出(chū)意(yì)愿一般较低，预计资金波动幅度较(jiào)大。对于债市而言，短期交易主(zhǔ)线或(huò)延续(xù)政策与基本面预(yù)期交易(yì)，预计利率(lǜ)以震(zhèn)荡走势为主(zhǔ)，建议(yì)投资(zī)者关(guān)注资金面的边际变化，警惕(tì)流动性大(dà)幅收紧对债情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗(zhài)市情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策不(bù)及预(yù)期；经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)不及预期；银行(xíng)间(jiān)市场流动性过快(kuài)收紧。

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