2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析(xī)他(tā)们(men)对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的看函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得(dé)较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年(nián)受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高(函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀gāo)的(de)期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济(jì)增(zēng)长复苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策(cè)目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动性下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联(lián)储结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环(huán)节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜(qián)在(zài)的(de)目标用(yòng)户(hù)群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定时间观(guān)察(chá)其对社(shè)会产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的(de)数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和(hé)去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们(men)认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美(měi)联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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