事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上(shàng)限将(爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银(yín)行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行(xíng)规(guī)定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要(yào)集(jí)中在(zài)城商行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。目(mù)前(qián)超(chāo)过利(lì)率新规上限的(de)主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行(xíng)会(huì)导致部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(c爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解ún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与(yǔ)工业(yè)生产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继(jì)续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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