金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗年末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确(què)城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的(de)投(tóu)融资机(jī)构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确(què)保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)速下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几(jǐ)年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成(chéng)本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区(qū)域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在(zài)对(duì)政协十三届全国(guó)委员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

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