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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

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　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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