4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民(mín)此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基(jī)建端(duān)，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指结婚以后他那个越来越大了数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一(yī)体化(huà)产业链(liàn)、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)结婚以后他那个越来越大了强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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