来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增(zēng)净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进(jìn)一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在(zài)国(guó)际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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