文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情(shì)场走势(shì)至关重要(yào)。这里我(wǒ)们(men)尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的(de)开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去(qù)年末略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在(zài)于理财市场的变化。4月居(不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情jū)民存(cún)款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑(huá)共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续(xù)增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超储的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大

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