原(yuán)本被视为(wèi)极(jí)其艰难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又一次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业(yè)营收(shōu)净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市(s嘴巴含胸的感觉知乎hì)企业营收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一(yī)个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端(duān)产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的(de)品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口嘴巴含胸的感觉知乎子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二(嘴巴含胸的感觉知乎èr)级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么(me)像古井(jǐng)贡(gòng)酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明(míng)问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重挤(jǐ)压下(xià)，其业(yè)务体(tǐ)量(liàng)和利(lì)润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年(nián)报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品(pǐn)都存(cún)在价(jià)格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢复(fù)以及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加速去(qù)库(kù)存，特别(bié)是名酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临(lín)不小的(de)库存(cún)压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互(hù)动平台回答投资(zī)者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一个(gè)月，属于正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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