事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料(liào)成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务(wù)环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条(tiáo哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思)相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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