金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债能力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研(yán)究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银(yín)行借款和发(fā)行债券(quàn)融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信(xìn)用债(zhài)市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？政(zhèng)策(cè)性银行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央给予政策(cè)上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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