2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济(jì)的(de)预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低欧美(měi)经(jīng)济的(de)预(yù)期(qī)。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则(zé)是(shì)从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的戴choker就是m吗，戴choker什么意思1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要太(tài)强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上(shàng)半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本(běn)市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美(měi)国(guó)将进入(rù)一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部(bù)分美联储官(guān)员(yuán)都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期(qī)的(de)利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易(yì)预(yù)测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了(le)在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共云(yún)服(fú)务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自(zì)动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时(shí)间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发(fā)起(qǐ)的(de)自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越多(duō)的(de)企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年戴choker就是m吗，戴choker什么意思经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下(xià)走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高(gāo)收益(yì)债(zhài)的(de)原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格(gé)的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国(guó)市(shì)场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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