吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思

　　平安(ān)首经团队(duì)：钟正生(shēng)/张璐(lù)/常艺(yì)馨

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　新(xīn)增社融(róng)表现乏(fá)力(lì)。继一季度“天量”投放后，2023年4月社融增长明显降温，比去年4月疫情冲(chōng)击(jī)期间创下的低点仅多增(zēng)2873亿元，“稳信用”压(yā)力有所显现。社融骤降(jiàng)的主要拖累在于人(rén)民币信贷增势放缓， 4月降至2008年(nián)以(yǐ)来历史同期的次低(dī)点（仅(jǐn)略高于(yú)2022年同期(qī)）。表外融资和(hé)直接(jiē)融资基(jī)本(běn)延(yán)续了一季度的格局。1）委(wěi)托(tuō)贷款和信托(tuō)贷款小幅正增长(zhǎng)；未(wèi)贴现(xiàn)银行承(chéng)兑汇(huì)票较去年同期吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思降幅收窄；2）企业直(zhí)接融资较去(qù)年(nián)同期有所下(xià)降，主因债券(quàn)到期规(guī)模(mó)较大。3）政府债(zhài)融资规模同比多(duō)增，但需警惕(tì)其(qí)“后劲(jìn)”。2023年提(tí)前批的剩余发行(xíng)额(é)度不及万亿，截至5月上旬尚(shàng)未(wèi)下发剩余(yú)批次的(de)地(dì)方债(zhài)额度，期(qī)间(jiān)空档可能拖(tuō)累政(zhèng)府(fǔ)债融资表(biǎo)现。

　　新(xīn)增人民币(bì)贷款(kuǎn)偏弱，增量明显弱于历史同期(qī)均值。各分项(xiàng)从强(qiáng)到弱排序，企业中长期贷(dài)款>；企业短期贷款>；居民短期贷(dài)款>；居民中(zhōng)长期贷款。新增人民币贷款的(de)最(zuì)大问题仍(réng)然(rán)在(zài)于(yú)居(jū)民中长(zhǎng)期(qī)贷款，房地产销售不振使其(qí)增(zēng)量不足(zú)，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪(xuě)上加(jiā)霜。但基于4月(yuè)这个信贷投放(fàng)传统淡季(jì)的数(shù)据，尚不能(néng)得出企业信贷(dài)需求不足(zú)的(de)结论。一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款在一季(jì)度大幅(fú)高增后，4月(yuè)又创历史(shǐ)同(tóng)期新高，仍能有效发力；另一(yī)方面，表(biǎo)内票据维(wéi)持低(dī)增长（与去年(nián)1-5月(yuè)表内票据高(gāo)增长(zhǎng)形成对(duì)比），也意味着目(mù)前企(qǐ)业贷款需求或许尚可。此外，4月初(chū)以(yǐ)来存款利(lì)率市场化(huà)改革较(jiào)快(kuài)推进，这(zhè)有(yǒu)助于缓解银行(xíng)面临的净(jìng)息差(chà)压力，增强(qiáng)其支(zhī)持(chí)实(shí)体(tǐ)经济的(de)可持续性，能够为企业(yè)贷款利(lì)率的进一步下(xià)调“蓄力”。

　　从货币供应量(liàng)和存(cún)款数据看：1）M1同比小幅回(huí)升(shēng)。每年前4个月翘尾(wěi)因素(sù)对M1同比走(zǒu)势(shì)影(yǐng)响较大，或是驱动其变(biàn)化的主因。在贷款扩(kuò)张的(de)同时，企业(yè)存款也有边际改善。2）M2同比增速有所回落。4月居民资产再配置，银行(xíng)理财(cái)规模重回(huí)扩张，对M2形(xíng)成拖累。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)去年4月M2同比增(zēng)速较3月抬(tái)升(shēng)0.8个百分点，基数变(biàn)化也有(yǒu)较强影(yǐng)响。3）居民存款(kuǎn)同比(bǐ)少增。考虑到4月多家中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行下调挂牌存款利率、银行理财市场火(huǒ)热、居民提前(qián)偿还房贷(dài)规模较高，其(qí)驱动(dòng)因素更(gèng)多是家庭资产的再配置，流向(xiàng)消费(fèi)规模(mó)可能较(jiào)为有限(xiàn)。4）4月财(cái)政(zhèng)存(cún)款同比大(dà)幅多增，但结(jié)合基建相关(guān)高频开工率和重大项目开工金(jīn)额数据看，财政对实体经济支持力度可能(néng)有所减(jiǎn)弱。从4月金融数(shù)据看，房(fáng)地产恢复仍然缓慢，此时(shí)若(ruò)财政(zhèng)基(jī)建支(zhī)持力度不稳，可能导致中(zhōng)国经济环比增长动能较快衰减。

　　目前社融增(zēng)速回升(shēng)幅度较小，但与(yǔ)名义(yì)GDP增速对比(bǐ)看(kàn)，货币政策对(duì)实(shí)体经济的支(zhī)持还是比(bǐ)较有力(lì)的。即便按(àn)2023年中国(guó)名义GDP增(zēng)速7％-8％的情形（假(jiǎ)设(shè)全(quán)年录得(dé)6％左右的实际GDP增速，加上1到2个(gè)点的GDP平减指数），10％的社融增速也(yě)应足够(gòu)与之匹配。我们认为，后续需通过(guò)财政加(jiā)力、促进房(fáng)地产修(xiū)复、促进家庭(tíng)超额(é)储蓄动用等(děng)方式扩大总(zǒng)需求，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增(zēng)社融(róng)表现乏力(lì)

　　新增社融(róng)表现(xiàn)乏力。2023年4月新增社(shè)会融资规模为1.22万(wàn)亿元(yuán)，同比多增2873亿元；社融存(cún)量同比增速持(chí)平于上(shàng)月的(de)10％。考(kǎo)虑到(dào)去年同期疫情多点散发、社(shè)融(róng)一度触(chù)“冰”的低(dī)基(jī)数效(xiào)应，以及今年一季(jì)度“开门红”期间社融月(yuè)均同比多增8200多(duō)亿(yì)的亮眼表现，4月(yuè)社融表现乏力“稳信用”压力有所显(xiǎn)现。从(cóng)分项看：

　　一(yī)方面，人民币信(xìn)贷(dài)增势放缓，是4月社融骤降的主要拖累。2023年4月(yuè)人民币贷款4431亿元，为2008年以来历(lì)史(shǐ)同期的(de)次低点(diǎn)（仅较2022年同期高815亿元）。不过，得(dé)益(yì)于出(chū)口边际(jì)回暖、人民币汇率(lǜ)相(xiāng)对稳(wěn)定，4月外币贷款同(tóng)比(bǐ)有所少减。

　　另一方面(miàn)，表外融资和(hé)直接融资基本延(yán)续(xù)了一季度的格局。

• 　　一则，企业直接融资同比缩量，继续小幅拖累新增(zēng)社融。2023年(nián)4月(yuè)企业债融资、非(fēi)金融企(qǐ)业境内股票融(róng)资(zī)分别(bié)同比少增809亿元、173亿(yì)元(yuán)。今年春节后，企业贷款发行(xíng)规(guī)模持续高(gāo)于去年同期，但到期偿还也迎来高峰，对净融资构(gòu)成拖累。截至(zhì)2023年(nián)一季度(dù)末，2022年10月推出的500亿元民营企业(yè)债券融(róng)资(zī)支持(chí)工具（第(dì)二期）尚未(wèi)开始(shǐ)投(tóu)放使用(yòng)，相关政(zhèng)策支持还(hái)有(yǒu)待落地。

• 　　二则，政府债融资(zī)规模同比多(duō)增，但需警惕其(qí)“后劲”。今(jīn)年(nián)前4个(gè)月，财政(zhèng)继续前置发(fā)力，政府债(zhài)融资规模较去年同期(qī)累计(jì)多增3114亿元。以(yǐ)财政预算数据看，2023年(nián)政(zhèng)府债融资(zī)的总体规模与去年相当。但不同(tóng)之(zhī)处在于，2022年在3月底就(jiù)已经下达剩余批次的新增地方债额度，而2023年截(jié)至5月(yuè)上(shàng)旬仍未下发剩(shèng)余批次的地方债额度，且提前批的剩余发行(xíng)额度不(bù)及万亿(yì)。如果近期下达地方债(zhài)额度，按照往(wǎng)年节(jié)奏，经过地方政府项(xiàng)目额度分配、预算调(diào)整程(chéng)序，剩余批次地方(fāng)债(zhài)可(kě)能(néng)至6月中下旬才(cái)能发出，期间的“空档”可能(néng)会(huì)拖累政府债融资表现。

• 　　三则，表(biǎo)外融资(zī)同比多增，持续对社融构成小幅支撑。其(qí)中，委托贷款和信托(tuō)贷款单月小幅新增，相比去年同期分别多(duō)增85亿(yì)元、少减(jiǎn)734亿元。在(zài)表内票据(jù)贴现减少(shǎo)的(de)情况下，未(wèi)贴现银行承兑汇票较去年同(tóng)期降幅(fú)收窄，同比少减1210亿元(yuán)。

　　二(èr)

　　贷款拖(tuō)累在(zài)居民端

　　2023年4月新增(zēng)人(rén)民币贷款(kuǎn)为7188亿元，比去年同期低点仅略有(yǒu)多增，相比18年(nián)-21年(nián)同(tóng)期(qī)均(jūn)值少增6237亿元。各分项从强到弱排序，“企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn) >； 企业短期贷款 >； 居(jū)民(mín)短期(qī)贷款 >； 居(jū)民(mín)中长(zhǎng)期贷款”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中长期(qī)贷款单(dān)月净(jìng)偿(cháng)还规模达(dá)历(lì)史(shǐ)新高，相比18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短期(qī)贷款同比(bǐ)少(shǎo)减，但较18年(nián)-21年同(tóng)期(qī)均值多减2625亿元；

• 　　企业短期(qī)贷款同比多(duō)增(zēng)，但略低于18年(nián)-21年同期均(jūn)值；

• 　　企业(yè)中长期贷(dài)款延续前期亮(liàng)眼表现，同比大幅多增(zēng)4071亿元，且(qiě)创历史(shǐ)同(tóng)期(qī)新高。

　　总体(tǐ)看，新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)的最大(dà)问题仍然在于(yú)居民中(zhōng)长期贷款，房地产销售低(dī)迷(mí)使其增量(liàng)不足，居(jū)民预期偏弱、提前(qián)偿还存量房贷又雪上(shàng)加霜。基于4月这个信贷(dài)投放(fàng)传(chuán)统淡季的数(shù)据(jù)，尚不能得出企业信贷需求不足的结论。

• 　　一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款在一季度大幅(fú)高(gāo)增后，4月又创历史同期(qī)新高，仍然(rán)能够有效发力(lì)。

• 　　另一方面，表内票据维持低增长(zhǎng)（与去(qù)年(nián)1-5月表(biǎo)内票据(jù)高(gāo)增长(zhǎng)形成对比），也意味着目(mù)前(qián)企业(yè)贷款需求(qiú)或许尚(shàng)可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来存款利(lì)率市场化改革较快推进，这有助于缓解银行面临的净息(xī)差压力，增强其(qí)支持实体(tǐ)经济的可(kě)持续(xù)性，能够为企业(yè)贷款(kuǎn)利率的 进一步下调(diào)“蓄(xù)力(lì)”。

　　三

　　居民(mín)资(zī)产再(zài)配(pèi)置

　　M1同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅回升。一方面，从(cóng)历(lì)史规律看(kàn)，每年前(qián)4个月翘尾因素对M1同比走势的影响较(jiào)大，这可能是(shì)驱动其变(biàn)化的(de)主要原(yuán)因。另一方面，在(zài)企业贷款扩张的同时，企业存款也有边际改善，4月新增规模约(yuē)1408亿元，而(ér)21年、22年4月企业存(cún)款均在(zài)减少。

　　M2同比(bǐ)增(zēng)速有所(suǒ)回(huí)落。一方面，4月信贷(dài)扩(kuò)张乏力，对(duì)M2的支撑不强。另(lìng)一方面，居民资产(chǎn)再(zài)配置(zhì)，银(yín)行(xíng)理财规模重回(huí)扩张，对M2也(yě)形成拖累。此外，考虑到去年4月(yuè)M2同比增速较3月抬升(shēng)0.8个百分点，基数的变化也有较强影(yǐng)响。

　　4月居民存款出现了2022年3月以来的首次同比少增(zēng)，其(qí)驱(qū)动因素更多是家庭资产的再(zài)配置，流向消费(fèi)的(de)规模可(kě)能较为有限。4月以来多家(jiā)中(zhōng)小银(yín)行下调(diào)挂牌存款利率（据融(róng)360监测数据(jù)，4月份农商行1年、2年、3年(nián)、5年期(qī)存款(kuǎn)平均利率分别环比下(xià)跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居民(mín)提前偿(cháng)还房(fáng)贷规模较高（4月居民中长期贷款净偿还规模(mó)达历史新高(gāo)）。

　　值(zhí)得警惕的是，4月财政存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多(duō)增4618亿元，去(qù)年(nián)同期留抵退税推(tuī)进存在一定影响(xiǎng)。但结合其他指标看，财政对实体经(jīng)济的支持力度可能有所(suǒ)减弱(ruò)，基建(jiàn)投资相关的高频指标出现了下行的(de)苗头（4月下(xià)旬以来，全国高炉(lú)开工率(lǜ)、电炉开工率、独立焦化厂焦炉(lú)生(shēng)产率、水(shuǐ)泥(ní)磨(mó)机运转率、石油沥青开工率等(děng)指标环比走(zǒu)弱），重大(dà)项目(mù)开工金额同环比较快下(xià)滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地重(zhòng)大项(xiàng)目开工总投资额约(yuē)28078.26亿元，环比下(xià)降(jiàng)34.0％，不(bù)及(jí)去年同期的半数）。从4月金融数据看，房地(dì)产恢复(fù)仍然缓慢，此时如(rú)果财政基建支持力度不稳(wěn)，可能导(dǎo)致中(zhōng)国经(jīng)济的环比增(zēng)长动(dòng)能较快衰减。

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