2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年(nián)美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日(rì)本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的(de)经(jīng)济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时(shí)间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率环境对(duì)经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美联储的政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整(zhěn小舞去掉所有衣服是什么样子的g)体(tǐ)通胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到(dào)了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于(yú)降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进(jìn)入(rù)观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个(gè)技术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成(chéng)股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大(dà)量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布(bù)式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科(kē)技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大量的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私(sī)和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的(de)预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些(xiē)债(zhài)券的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分(fēn)的(d小舞去掉所有衣服是什么样子的e)亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退情景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的(de)分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整(zhě小舞去掉所有衣服是什么样子的ng)体回落(luò)石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估(gū)值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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