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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造业价(jià)格fe2o3是什么化学元素环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。<fe2o3是什么化学元素/p>

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格(gé)回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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