近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工过(guò)程(chéng)中(zhōng)的(de)关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二(èr)期(qī)入(rù)股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福(fú)电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是(shì)常规的食(shí)品级(jí)磷(lín)酸(suān)，还用到了(le)更高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东还与(yǔ)第二(èr)大股东有可复活的(de)对(duì)赌协(xié)议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事(shì)从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子化学品业务(wù)，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客(kè)户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年(nián)食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示(shì)面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司、化(huà)工品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高(gāo)于(yú)一般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司(sī)销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)的磷酸产品等(děng)级实(shí)际为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三(sān)个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过(guò)前(qián)期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是(shì)指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于(yú)其性(xìng)质、金额或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的产品认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛利(lì)率水平较(jiào)高的集成电路(lù)用湿电子化(huà)学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比(bǐ)持续(xù)提升，且(qiě)公司根据(jù)部分产品原材料价格上(shàng)涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的(de)间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基金二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对(duì)赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合(hé)合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示(shì)，20家提交(jiāo)注(zhù)册(cè)的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达(dá)到(dào)的目标估(gū)值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子(zi)增资时，公司的投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大(dà)经常性关联采购主要系(xì)向关联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电(diàn)力(lì)等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大(dà)经常性关联采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工程服务(wù)采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联(lián)采购(gòu)占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思(yè)体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相(xiāng)关业务(wù)的主体，与兴发集团及(jí)其(qí)控制(zhì)的其他公司主营(yíng)业(yè)务及应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对(duì)2023年(nián)第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度(dù)末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至行(xíng)业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及(jí)湿电子化(huà)学品(pǐn)，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需(xū)求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度(dù)平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计(jì)口(kǒu)径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业(yè)绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区(qū)城(chéng)市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证(zhèng)建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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