私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协(xié)）就(jiù)起草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作(zuò)指(zhǐ)引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资50克有多少参照物图片，50克有多少参照物(zī)基金法将私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中基协实施(shī)登记备案以来(lái)，我国私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金行业发展迅(xùn)速(sù)，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券(quàn)和(hé)场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为资(zī)本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十(shí)二(èr)条，对私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要(yào)求方(fāng)面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求上，明确(què)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)初(chū)始募集(jí)及(jí)存续(xù)规模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订(dìng)后(hòu)的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金初(chū)始(shǐ)实(shí)缴募集资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是(shì)，基(jī)金(jīn)合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私(sī)募证券投资(zī)基金进(jìn)入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增(zēng)加了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备(bèi)案办法》出(chū)台后(hòu)，通过(guò)募集(jí)资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存(cún)难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于(yú)每月一(yī)次(cì)。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投(tóu)资(zī)要求(qiú)上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业投资能力，组合(hé)投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投资(zī)基金采取资产(chǎn)组合的方(fāng)式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的(de)全(quán)部私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协(xié)会认(rèn)可的投资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确(què)约定(dìng)所投资的私募证券投(tóu)资50克有多少参照物图片，50克有多少参照物基金(jīn)或者资(zī)产管理产品不(bù)再投资除(chú)公开募(mù)集基金(jīn)以外的其他私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私(sī)募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得(dé)将衍生品交(jiāo)易异(yì)化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方(fāng)面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)建立(lì)健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输(shū)送。对(duì)量化(huà)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金在交易系统安全、异(yì)常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出(chū)规范要求。进(jìn)一步(bù)细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规模私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)和私(sī)募证券投资(zī)基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人定(dìng)期(qī)开展压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的(de)私募基金管理人(rén)在最近(jìn)一年度末(mò)合计(jì)基金管(guǎn)理规(guī)模(mó)在20亿(yì)元以上的(de)，应当持续建立(lì)健全流动性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当(dāng)结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预案触(chù)发情景(jǐng)、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来(lái)源(yuán)的合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投资(zī)者或其指定第三(sān)方下达(dá)投资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融(róng)机构、其(qí)他(tā)私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规(guī)避(bì)投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其(qí)他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金(jīn)方的(de)投放(fàng)偏好回到策略表现及(jí)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)的(de)整体运营(yíng)和服务水平(píng)上，而(ér)非政策(cè)监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基(jī)金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对(duì)不(bù)同情况提出(chū)差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的(de)整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不(bù)符合(hé)最低存续规模等触及(jí)底线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不(bù)得(dé)展期，新(xīn)增投资活动获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合(hé)同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于(yú)投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基(jī)金(jīn)合(hé)同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无(wú)固定存(cún)续期限的(de)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金，要(yào)求在《50克有多少参照物图片，50克有多少参照物运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确(què)的基金(jīn)存续(xù)期，以促(cù)进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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