大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备(bèi)状态(tài)，紧急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南(nán)通社(shè)26日消息(xī)，塞尔维亚(yà)总统(tǒng)武契(qì)奇当天下(xià)令(lìng)，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军(jūn)队战备状(zhuàng)态(tài)与科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族(zú)区塞(sāi)族(zú)民众与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚(yà)的自治省(shěng)，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独(dú)立(lì)，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年内新高(gāo)，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务(wù)部最(zuì)新数(shù)据显示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源(yuán)后的(de)核心PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高(gāo)出前(qián)值(zhí)和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济周期(qī)相关的(de)通(tōng)胀压力的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处(chù)于1985年以(yǐ)来的(de)最高(gāo)记录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商周(zhōu)五(wǔ)加大(dà)了对美联储将继续(xù)加息(xī)的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的(de)隐含收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准(zhǔn)利率(lǜ)目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储(chǔ)今(jīn)年将(jiāng)多(duō)次降(jiàng)息。但他们最(zuì)终承(chéng)认，基于对期(qī)货的押(yā)注，今(jīn)年降息的可能性不(bù)大。现(xiàn)在(zài)，他们预计在2024年之前不(bù)会降息(xī)，而且(qiě)2024年的降息(xī)幅(fú)度低于此前的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场以及(jí)债务上限担忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年降息的(de)可能性。交易员们现(xiàn)在(zài)认为(wèi)，6月(yuè)份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品(pǐn)市场(chǎng)预计基准(zhǔn)利率届时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短期内(nèi)煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走出弱周期

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工板块略显分化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅(fú)度，还(hái)是(shì)下行(xíng)斜率(lǜ)，均大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原油的品种(zhǒng)，在(zài)原油下跌幅(fú)度不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源(yuán)首席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端产品(pǐn)这一(yī)分化(huà)的(de)根源(yuán)还是(shì)原料(liào)端(duān)表现的差(chà)异。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战争风(fēng)险溢价将(jiāng)能源危机在期货(huò)市场的影射(shè)推(tuī)向顶峰，2022年下半(bàn)年起市(shì)场(chǎng)进入衰退(tuì)交易主题(tí)，且目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易(yì)的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内(nèi)部(bù)来(lái)看，前(qián)期原油价格的下行已(yǐ)触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡(héng)成本、页(yè)岩油生产商边际产油成本(běn)、美国收储目标价位，在美国页岩油非常(cháng)规能源产量增速持续不达预(yù)期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束(shù)的(de)兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势(shì)中(zhōng)原(yuán)油的成本(běn)支(zhī)撑(chēng)、供应减量率先发(fā)生(shēng)，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑(zhù)底的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西(xī)主产区动(dòng)力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右(yòu)，在煤(méi)炭全行业(yè)利润丰(fēng)厚(hòu)的情(qíng)况下供应(yīng)有增无减，宽松的供需面(miàn)持续带动产业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化工(gōng)品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体便处(chù)于(yú)震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析(xī)师刘(liú)书(shū)源表示(shì)，相较于(yú)煤(méi)炭(tàn)，原油整体为区(qū)间(jiān)弱势震(zhèn)荡(dàng)的走势，并未出现较大的(de)单(dān)边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持(chí)续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中(zhōng)期期货研究院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏利好(hǎo)驱动，消(xiāo)息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供(gōng)应(yīng)存在保障，在进(jìn)口煤(méi)增加(jiā)的情况下，市场可流通货源充裕，今年(nián)受(shòu)到(dào)天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但(dàn)增速(sù)或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能(néng)，成本(běn)端难以提(tí)供有力支(zhī)撑(chēng)。加之(zhī)煤(méi)化工(gōng)整体需求端不佳，高(gāo)温雨季(jì)部分区域需求受到(dào)影响。需(xū)求处(chù)于(yú)季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格(gé)承(chéng)压下行，煤化(huà)工受(shòu)到成本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并未(wèi)重启，所(suǒ)以终端(duān)产(chǎn)品的(de)需求(qiú)并没(méi)有(yǒu)因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了(le)解到(dào)，随着煤炭的大(dà)幅(fú)走弱，目前(qián)甲醇(chún)企业(yè)亏损(sǔn)较之前有所放(fàng)大。“煤化(huà)工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本(běn)端松(sōng)动，但煤化工品种自(zì)身表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区(qū)报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下跌(diē)幅度(dù)大于(yú)原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来(lái)看，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格(gé)不(bù)断(duàn)创(chuàng)下新低(dī)，部分地区现货价格回到(dào)历史低(dī)位，上游甲醇生(shēng)产(chǎn)企业整体利润并没有随着(zhe)煤价回落、采购成(chéng)本下降而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤(méi)制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分(fēn)内地企业有传出因甲醇(chún)价格太低，出现停(tíng)车或者降负的消(xiāo)息，后(hòu)续(xù)值(zhí)得持续关注(zhù)这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周期(qī)的迹(jì)象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇(chún)和尿素的(de)产能不断扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配新(xīn)增的产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的(de)阶段(duàn)，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周期主要(yào)取(qǔ)决于需求的(de)恢复情况，下半年部分品种面临较(jiào)大投(tóu)产压力，进口(kǒu)体量(liàng)大的品种(zhǒng)将受到低价(jià)进(jìn)口货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色(sè)，即使存在上涨，也表现为(wèi)长(zhǎng)期(qī)下跌后的反弹，而不(bù)是(shì)行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中记者了(le)解到，近(jìn)期能源化工(gōng)（尤其是油化工(gōng)）板块较为强势主要还(hái)是基于原(yuán)料(liào)端的(de)驱动(dòng)。

　　据光大期货(huò)分(fēn)析师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本周原油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑(yì)后扬的走势，受到供需(xū)基本(běn)面收紧的(de)前景(jǐng)提振油价上(shàng)涨，带动(dòng)油(yóu)化(huà)工板(bǎn)块(kuài)表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本(běn)轮大(dà)宗商品多(duō)数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发言力(lì)挺油(yóu)价和G7在其年度领导人(rén)会议上(shàng)承诺(nuò)将(jiāng)加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料出(chū)口价(jià)格上限的行(xíng)为(wèi)都对于油价起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁表示(shì)，从(cóng)基本面来看，下半(bàn)年(nián)全球原(yuán)油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求复(fù)苏的(de)持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国(guó)即将(jiāng)进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油化工整体强于煤(méi)化工。”她(tā)称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工较强的关键原因还(hái)是在于原料端。在杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大(dà)幅下(xià)降，主要源自(zì)原油进口的大(dà)幅(fú)下降和随着出(chū)行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽(qì)油(yóu)和精炼油在内(nèi)的成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽(qì)、柴油(yóu)表(biǎo)需(xū)也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗(luó)斯减产不(bù)及预(yù)期，但(dàn)沙特能源部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会(huì)议(yì)上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国(guó)的收储均将收紧下半(bàn)年全球原油(yóu)平衡表(biǎo)。但(dàn)在美(měi)国债务上限谈判(pàn)达成(chéng)一致前，宏观(guān)层(céng)面的不确定性(xìng)仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注美国(guó)债务上(shàng)限谈判结果和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能化高(gāo)级(jí)分(fēn)析师陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度会议(yì)将近。考虑目前(qián)油(yóu)价被(bèi)市场接受度提(tí)升(shēng)，预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本将基本(běn)维持(chí)5月平均价(jià)格水平。因曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议(yì)可能(néng)不会有动(dòng)作。“考虑目前油价(jià)被市(shì)场接受度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的(de)聚乙烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步(bù)跌(diē)落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身(shēn)现货价格表(biǎo)现更弱，因(yīn)而以原油折(zhé)算成本的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月末起暂(zàn)停(tíng)的(de)伊拉(lā)克45万(wàn)桶/天(tiān)北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的原(yuán)油供应构成扰(rǎo)动。且近(jìn)期沙特(tè)能(néng)源部长再次对(duì)原油市场做空者发出警告，面对欧美银行业(yè)危机(jī)和美国债务上限谈判带来的需(xū)求端(duān)不确(què)定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减产的小概率事件发生(shēng)，二季度(dù)起的基准(zhǔn)去库预(yù)期(qī)仍将为(wèi)原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现(xiàn)中，油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原料价(jià)格表现(xiàn)上，目前国(guó)内(nèi)煤炭(tàn)供(gōng)给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的(de)趋势依然存(cún)在。原(yuán)油方面，夏季(jì)是成品油消(xiāo)费高(gāo)峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反(fǎn)差或依然存(cún)在。

　　同样，在(zài)高明(míng)宇看来，在国内动力煤市场中下(xià)游(yóu)库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现(xiàn)减量预期之前，油(yóu)化工结构性(xìng)强于煤化工的行情仍(réng)然有(yǒu)望延续。

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