金融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期的(de)需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也(yě)是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就(jiù)业(yè)为什么也(yě)没(méi)有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格(gé)指数(shù)）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度(dù)新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜进一哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音步(bù)解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发(fā)布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去(qù)年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音)都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的(de)通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大(dà)幅度超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行的(de)成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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