5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报采遭天谴什么意思，天谴什么意思解释访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场内多(duō)只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的(de)，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推(tuī)介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局(jú)央国(guó)企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是(shì)今年以数(shù)字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市(shì)值遭天谴什么意思，天谴什么意思解释(zhí)比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％遭天谴什么意思，天谴什么意思解释。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研(yán)的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思(sī)路和(hé)财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识(shí)”上(shàng)的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的(de)变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估这(zhè)波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理李欣更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变(biàn)化(huà)，尤其是(shì)估(gū)值的方(fāng)法(fǎ)和指标上(shàng)，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的(de)影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和(hé)估值判(pàn)断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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