文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年(nián)多时间里，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿阿富汗是不是亡国了是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还(hái)贷规(guī)模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了(le)自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是(shì)因为(wèi)首套房利(lì)率还在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷(dài)利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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