原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然(rán)是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境(jìng)对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据(jù)中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和(hé)利(lì)润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白中国飞机事故率是多少酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另一个(gè)特征是，在(zài)过(guò)去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速(sù)发(fā)展的企业，基本(běn)形成了(le)中高端(duān)驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续(xù)保(bǎo)持结(jié)构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并(bìng)且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是(shì)因为去(qù)年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报(bào)中(zhōng)归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过(guò)年报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济面的(de)恢(huī)复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会(huì)得(dé)到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水中国飞机事故率是多少平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫(yì)情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复的(de)前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁(shuí)就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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